Журнал "Финанс"

Холдинг «Акрон» занимает пятое место в Европе и третье в России по объемам производства минеральных удобрений. Он обеспечивает 8% суммарной российской выработки азотных и сложных минеральных удобрений. Холдинг состоит из трех крупных производителей удобрений – российские «Акрон» и «Дорогобуж», а также «Хунжи-Акрон» (Китай). Львиную долю продукции, до 85% от общего объема производства, компания поставляет на экспорт. В целом этот показатель соответствует общеотраслевому уровню в 75–90%. Ключевым рынком для нее является Китай. На Поднебесную пришлась четверть экспорта «Акрона» в 2005 году.

Холдинг Вячеслава Кантора (№ 66 в рейтинге миллиардеров «Ф.»; на рынке именно его считают реальным владельцем) интересует инвесторов прежде всего как потенциально ликвидная акция. Такой она обещает стать в результате IPO. «Вполне вероятно, что мы разместим свои акции на бирже в 2007 году, – говорит вице-президент по корпоративному строительству и финансовому контролю «Акрона» Александр Попов. – Но компания не рассматривает IPO как приоритетный источник финансирования». После отмены размещения «Уралкалия» вложения в акции «Акрона» будут чуть ли не единственным способом относительно ликвидных инвестиций в отечественный химпром. В свободном обращении находится около 11% акций компании. Еще 29% от уставного капитала планируется разместить в ходе IPO. Таким образом, на бирже окажется почти 40% акций «Акрона» стоимостью минимум $0,5 млрд.. Александр Попов не сомневается, и с ним согласны отраслевые аналитики, что отмена IPO «Уралкалия» не снизит интереса инвесторов к российской химической промышленности.

Перед IPO «Акрон» хочет разменяться с «Апатитом» (входит в холдинг «Фосагро»). Компании владеют долями в уставном капитале друг друга. «Акрону» в «Апатите» принадлежит 21% акций. И наоборот, «Апатиту» в «Акроне» – 8%. Исходя из текущих котировок, стоимость пакетов равна $81,2 млн. и $101,9 млн. соответственно. «Мы ведем переговоры с «Апатитом» по поводу обмена долями, – говорит Александр Попов. Аналитики считают этот момент принципиально важным, так как в сознании западных инвесторов «Фосагро» прочно ассоциируется с «делом “Юкоса”».

Несмотря на небольшое количество акционеров и невысокую ликвидность бумаг на бирже, менеджмент «Акрона» придерживается высокой планки корпоративного управления. Аналитики называют это одним из основных преимуществ. До сих пор неплохо выглядела и дивидендная доходность акций «Акрона» – 1,5% по итогам 2005 года. Но подобные выплаты акционерам идут вразрез с инвестиционными планами холдинга и в дальнейшем будут снижаться.

Сырьевая угроза. В прошлом году «Акрон» принял десятилетнюю программу развития до 2015 года. Она предусматривает суммарные инвестиции в $2,8 млрд. «Половина этой суммы будет вложена в существующее производство, – рассказывает Александр Попов, – оставшиеся деньги пойдут на приобретение или создание с нуля новых активов». При реализации программы «Акрон» намерен использовать собственную прибыль, банковские кредиты и при создании совместных предприятий средства партнеров. Процесс уже пошел: в 2005 году холдинг инвестировал $70 млн., а за январь–октябрь 2006 года – уже свыше $100 млн.

В первую очередь «Акрон» стремится к сырьевой независимости. Холдинг Вячеслава Кантора зависит от поставок апатитового концентрата. Монопольное положение здесь занимает завод «Апатит», входящий в холдинг «Фосагро». В начале 2006 года между продавцом и покупателем разгорелся конфликт после повышения отпускных цен на апатитовый концентрат. После разбирательства в суде «Апатиту» пришлось заключить пятилетний контракт с «Акроном» о поставках сырья по фиксированной цене 1,6 тыс. рублей за тонну.

Для минимизации рисков удорожания сырья в августе 2005 года «Акрон» образовал Северо-Западную фосфорную компанию. Ее цель – разработка залежей апатит-нефелиновых руд. В октябре 2006 года Северо-Западная фосфорная компания выиграла тендер на покупку двух апатитовых месторождений в Мурманской области – Олений ручей и Партомчорр, заплатив за лицензии соответственно $5,7 млн. и $1,9 млн. Инвестиции в разработку месторождений составят $1 млрд. в течение 10 лет. По мнению аналитика «Тройки Диалог» Михаила Стискина, покупка лицензий будет способствовать росту стоимости компаний. «Акрон» планирует через шесть лет полностью покрывать свои потребности в апатитовом сырье, а через десять лет – продавать половину производимого концентрата на внутреннем рынке.

Удвоение показателей. Выручка «Акрона» в 2005 году выросла на 70% до $831,8 млн., EBITDA составила $217,2 млн. (+150%), чистая прибыль увеличилась на 190% до $139,1 млн.. Причиной значительного роста стала консолидация показателей китайского «Хунжи-Акрон». На финансовых результатах сказалась и благоприятная конъюнктура мирового рынка минеральных удобрений. В первом полугодии 2006 года «Акрон» получил выручку по МСФО в размере $441 млн., EBITDA – на уровне $110 млн.. Чистая прибыль составила $60 млн.. Это при том, что на результатах первого полугодия отрицательно сказался конфликт с «Апатитом» вокруг цен на сырье. «Мы активно вкладываемся в модернизацию мощностей, – скромно говорит Александр Попов. – Поэтому снижение прибыльности у «Акрона» меньше, чем у других производителей удобрений. Кроме того, нас приятно удивил рост объема продаж сложных удобрений на внутреннем рынке».

Главный риск для «Акрона» – подорожание газа в связи с предстоящим вступлением России в ВТО. Кроме того, появляются новые производства удобрений, а потому возникает риск ужесточения конкуренции и снижения мировых цен на удобрения. «В 2007–2008 годах «Акрон» может ухудшить свои финансовые показатели из-за ухудшения конъюнктуры рынка, – предполагает начальник отдела анализа предприятий и отраслей Промсвязьбанка Оксана Максимович. – Это будет вызвано вводом новых производственных мощностей в Китае, ОАЭ и ряде других стран». С экспертом не согласен Александр Попов: «Нам не грозит обострение конкуренции, поскольку одновременно с открытием новых производств будут закрываться убыточные заводы в Европе».

Татьяна Капустина из «Атона» называет «Акрон» наиболее привлекательной компанией среди российских производителей минеральных удобрений. «Нынешняя цена акций «Акрона» на бирже вдвое ниже справедливой», – уверен Александр Попов. Рекомендации аналитиков не столь оптимистичны, но и они прогнозируют рост в среднем на 35%.